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企业评级方法
摘要
定性分析
定量分析
附件：综合信用指标说明
现金流指标
财务倍数
杆杠比率
盈利比率
银行评级方法
导言
评级过程－从开始到结束
分析过程
惠誉评级分析的原理
附件－银行评级问卷 （适用于所有国家） CMBS评级方法 摘要 评级过程 评级分析 结构性问题 法律方面问题 后续跟踪 |
定量分析 惠誉公司评级的定量分析集中在发行人的运营战略、收购与转让、财务杠杆、股息政策、及财务目标等相关政策上。惠誉最关注的是发行人获取现金的能力。反映发行人获取现金的能力的指标是收益率和现金流倍数。通过对一定时期内这些指标持续性的分析来确定发行人的运营实力、竞争地位及融资能力。 关注现金流 在财务方面，惠誉更重视收益、倍数和杠杆的现金流分析。因为经营产生的现金流能够为发行人提供比依靠外部资金更可靠的信用保护。在定量分析中，惠誉认为对一系列相关指标的变动趋势的分析比对任何一个单项指标的分析更为重要，因为一项指标仅反映了一个时间点的一项业绩指标。惠誉的研究更侧重于现金流指标的分析而不是权益类指标。权益类指标分析依据的是账面价值，而账面价值并不能总是反映发行人当前的市场价值或在资产的基础上产生现金流的能力。诸如负债/权益和负债/资本之类的指标在信用分析方面意义不大，因为他们是基于会计标准计算出来的，而针对会计标准又有不同的解释。另外，这些指标不能象现金流指标那样透明地反映出发行人偿还债务的能力。正是由于权益类指标体现的是账面价值，不能准确评估发行人资产生成未来现金流的能力，所以资产账面价值可能被高估或低估，而发行人的负债与其到期时应付现金债务相关甚密。但是，权益类指标仍在全球得到广泛使用，它们能够帮助投资者直观地了解发行人的财务状况。 收益与现金流 决定发行人财务质量的重要指标是收益与现金流，因为这两项指标影响着发行人的正常运转，内部增长与扩张，影响着发行人对外融资的能力，以及抵御不利的经营环境的能力。虽然收益是现金流形成的基础，但我们必须对如下科目进行必要调整， 这些科目或者不影响现金或者是一次性支出，如赊销、应急准备金、账面资产贬值等。惠誉重点关注发行人的收益稳定性和从主营业务持续获得现金流的能力。充足的经营性现金流保证了发行人在不需要依赖于外部资金支持的情况下具有解决偿付债务、营运周转、资本扩张的资金需求的能力。 资本结构 通过分析资本结构，可以判断发行人对外部资金的依赖程度。要深入了解发行人财务杠杆的信用含义,必须考虑几个因素,如经营环境特点、经营性现金流的主要情况（见第五页现金流指标定义）等。由于不同的行业对资本的需求不同，对高债务的承受能力也不同，因此对发行人资本结构中财务杠杆的分析应该考虑行业特徵。 在这一过程中，发行人的债务水平需从公平市值调整为适当的现金数额，一系列表外债务也将加总至资产负债表上的债务。这些项目包括： 参股公司或未合并财务报表子公司的债务，这些债务有可能引起债权人对母公司的索赔要求； 如果对发行人有追索权，应收款资产证券化相关的债务应计入债务总额； 对被评主体无连带偿还责任的表外债务，惠誉也会逐一分析，确认在评级分析中确有无考虑的必要； 经营性租赁义务； 退休年金、医疗和其它员工退休后应承担的义务。 对于未计入债务总额的特定债务，分析师也会从等式中去除与其相关的现金流、收入或资产。若被评主体曾有记录，在没有合同约束及法律承诺的条件下，代为偿还无连带责任的表外债务，则在确定表外债务应包括其中，还是排除在外时，更需谨慎斟酌。 具有固定股息、定期赎回特征的优先股，可视为准债务融资证券。这种证券为发行者提供了随需随用的权益资金，又具有低成本，可扣税的债务资金优势。若具有以下结构性特征时，惠誉认定优先股具有股权属性。这些特征包括：次于发行人所有其他债务，期限至少30年，股息延期支付5年一周期，有限的股息催讨权，发行人破产时较弱的债权。优先股本息支付不足部分可以累计至下期支付，但不会构成不支付或支付不足，因而更增大了发行人的破产风险。 混合型证券是兼有债务和权益特征的融资工具，依据其具体特征该类证券也可以被视为准债务。欲了解惠誉当前政策的详细情况和相关统计数据，请参考惠誉于2005年4月20日发表的标准报告——《混合类证券：评估信用影响——修订版》。鉴于该类证券市场最近发生了变化，其评级准有可能再次修改。 财务弹性 有了财务弹性，发行人就有了偿付债务,渡过波动期的应对空间，且不会伤害发行人的信用质量。发行人的资本结构越保守，它所具有的财务弹性就越高。另外，若发行人获得一定资金规模的授信额度，也会提高发行人在处理财务上的意外事件的能力。其他与财务弹性有关的因素：资产调配与资本开支调控能力，与银行有稳固的关系，较强的股市和债市融资能力。银行长期的授信额度将会给予发行人额外的支持。降低财务弹性的因素包括短期债务占比过高、拖欠年金数额巨大、或有债务和年金外其它未支付员工福利等，每一项都有可能降低或甚至消耗掉发行人的财务弹性（如为数众多的破产事件）。 |
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